海天精工树立于 2002 年，树立以来专心于中高端数控机床的研制、出产和出售。公司 历经 20 余年专业化高质量开展，已迈入国内数控机床职业榜首队伍，是我国机床制作业掌 握老练、高端产品技能的抢先企业之一，首要产品包含数控龙门加工中心、数控卧式加工 中心、数控立式加工中心等。 2022 年营收约 32 亿元，同比增加约 16%，归母净利润约 5 亿元，同比增加约 40%。 2013-2022 年公司营收、归母净利润 CAGR 别离达 15%，35%。 公司主营事务为数控机床，2022 年数控机床事务总营收约 31.24 亿元，占比总营收约 98%，2022 年公司数控机床事务毛利率约为 27%。细分来看，公司机床类型可为龙门加工 中心、立式加工中心、卧式加工中心以及其他主营事务。
1） 龙门加工中心：2022 年龙门加工中心营收约 18 亿元，占比总营收约 57%，毛利 率约为 31%。该机床具有铣削，镗削，钻削，攻螺纹等多种加工功用，零件一次 装夹可一起完结零件多个面上的孔系，平面及曲面的加工，完结接连主动加工。 下流首要为工程机械，轿车零部件，模具，塑料机械等范畴 2） 立式加工中心：2022 年立式加工中心营收约 8 亿元，占比总营收约 26%，毛利率 约 17%。该品种机床可完结小型零件的高速高效加工，如模具，盘类，小型箱体 类杂乱零件的高速大批量精细加工。下流首要为轿车零部件，工程机械，通用等 范畴。 3） 卧式加工中心：2022 年卧式加工中心营收约 3 亿元，占比总营收约 10%，毛利率 约 35%。该品种机床可完结多作业面的铣，钻，镗，铰，攻丝，两维，三维曲面 等多工序加工，可在一次装夹中完结箱体孔系和平面加工，适用于箱体孔的调头 铣孔加工，下流首要为轿车，轨道交通，航空航天，阀门，矿山机械，纺织机 械，塑料机械，船只，电力等范畴。 4） 其他主营事务：包含数控车床、数控落地镗铣加工中心等，2022 年营收约 1.39 亿 元，占比总营收约 4%，毛利率约为 24%。
公司股权结构会集，实控人为张静章、张剑鸣、张静来、钱耀恩等四人，其间董事长 张静章与履行总裁兼董事张剑鸣为父子关系，海天企业管理为实控人操控，因而实控人合 计持股份额约 53%。
2022 年营收约 32 亿元，同比增加约 16%，归母净利润约 5 亿元，同比增加约 40%。 2013-2022 年公司营收、归母净利润 CAGR 别离达 15%，35%。 净利率、毛利率：毛利率较为安稳，净利率稳步提高。公司出售毛利率由 2013 年的 25%改动至 2022 年的 27%，毛利率中枢约 26%；公司出售净利率由 2013 年的 4%提高至 2022 年的 16%，净利率中枢约 8%。 期间费用率：2022 年公司期间费用率大幅下降。从 2018 年的 13.5%下降至 2022 年的 8.8%，其间管理费用率从 2.8%下降至 1.3%，研制费用率从 4.39%下降至 3.72%，出售费用 率从 6.23%下降至 4.8%。财务费用率动摇首要系汇兑损益导致。
机床职业空间大，增速稳， 2021 年全球机床商场规划超 5000 亿元
供应端：依据德国机床制作商协会数据，2021 年全球机床职业产值约 709 亿欧元（按 欧元比人民币汇率 1:8，折合人民币超 5000 亿元），2002-2021 年 CAGR 约 4%，我国机床 产值约 218 亿欧元（按欧元比人民币汇率 1:8，折合人民币约 1500-2000 亿元），占比约 31%，2000-2021 年 CAGR 约 12%。 需求端：依据德国机床制作商协会数据，2021 年全球机床消费约 703 亿欧元（按欧元 比人民币汇率 1:8，折合人民币超 5000 亿元），我国机床消费额约 236 亿欧元（按欧元比人 民币汇率 1:8，折合人民币约 1500-2000 亿元），占比约 34%，2000-2021 年 CAGR 约 10%。
机床职业分类多，数控切削机床为重要细分范畴。依据国家拟定的机床类型编制方 法，机床分为 11 大类：车床，钻床，镗床，磨床，齿轮加工机床，螺纹加工机床，铣床， 刨插床，拉床，锯床和其他机床。在每一类机床中，又按工艺规划，布局型式和结构功能 分为若干组，每一组又分为若干个系（系列）。 咱们归纳我国机床工业东西协会、上市公司招股书、海关总署、我国机床年鉴（2020） 等数据，对各类机床商场规划进行大致测算，测算效果如下：
1） 车床：依据浙海德曼招股书，车床占比金切机床商场份额约 20-35%，依据 2021 年 机床东西工业协会数据，金切机床商场规划（消费额）约 1296 亿元，因而可大致测 算得我国车床商场规划 2021 年约 300-400 亿元。 2） 加工中心：估计 2021 年商场规划约 250 亿元，占比金切机床份额超 20%。可分为 立式加工中心、卧式加工中心及龙门加工中心。其间 a）立式加工中心：依据 MIR 数据，2021 年国内立加出售量约 5.3 万台，按单价 25- 30 万元/台测算，立加商场规划约 130-160 亿元。 b）卧式加工中心：依据我国机床年鉴（2020）以及海关 总署数据，大致猜测商场 规划约 70 亿元以上。 c）龙门加工中心：依据我国机床年鉴（2020）、海关总署数据以及海天精工占比 2020 年年鉴数据测算，估计商场规划超 40 亿元。 3） 磨床：首要依靠于进口，依据我国机床年鉴（2020）以及海关总署数据，估计 2021 年商场规划约 80 亿元，占比金切机床约 6%份额。
数控机床是配备制作业智能制作的作业母机，是衡量一个国家配备制作业开展水平和 产品质量的重要标志。从数控化率来看，海外发达国家机床数控化率高，日、美、德数控 化率均超 70%，其间日本机床数控化率保持在 80%以上。 依据日本机床工业协会数据，2021 年日本工业机床产值约 6.8 万台，其间数控机床产 量约 5.6 万台，数控化率约 83%，2017 至 2021 年，日本机床数控化率保持在 80%以上。
我国机床数控化率继续提高，依据我国机床协会数据，2018-2021 年我国金属加工机床 数控化率继续提高，由 2018 年的 30%提高至 2021 年的 36%，达前史新高，但相较欧美日 等发达国家仍有较大提高潜力。
现在国内高端数控机床严峻依靠进口，因为高端机床下流首要为航空、军工等高精尖 范畴，涉及到国家安防等范畴，因而亟需国产代替。依据《机械工业“十四五”开展纲 要》提及，我国高端数控机床自给率缺乏 10%，依据前瞻研究院数据，2018 年我国高端数 控机床国产化率仅约 6%。
世界规划看，2019 年全球前十数控机床企业均为外资企业。其间以日本、德国、美国 为主导，按营收额核算，2019 年前 10 机床厂商营收总额约 276 亿美元，占比 2019 年全球 机床商场规划（消费额）约 34%。
国内机床职业大致可分为三大队伍，其间： 榜首队伍：前史悠久，实力雄厚的外资企业，主营事务是高端数控机床，如日本山崎 马扎克，德国通快，德马吉森精机，美国马格等。现在大多数都已在我国出资或合资建 厂。 第二队伍：国内最早起步，并具有必定技能实力，资金实力和品牌影响力的民企和国 企。从最早的国营企业“十八罗汉”，到现在如海天精工，创世纪，纽威数控等新主力军民 营企业。 第三队伍：规划较小，技能含量较低的主营低端数控机床的小型民营企业。产品价格 廉价，产品加工精度要求不高，首要运用于一般民用产品，轿车零部件粗加工等范畴。
从国内各厂商来看，国内机床民营机床厂商兴起，逐步代替国企机床企业走向台前。 从 2021 年国内首要机床上市公司出售数据来看，国内首要机床企业营收额约 166 亿元，占 比国内机床商场规划（消费额）约 9%。从产值来看，国内首要机床企业产值约 7 万台，占 比国内商场规划（产值）约 9%。
机床产值周期：复盘前史，以金属切削机床为例，我国金属切削机床每隔必定年份产 量产生一次跳变，以跳变年份作为周期起点核算，从 1989 年开端，我国机床职业大约阅历 4 轮周期，周期距离约 7-10 年。 机床产值：依据我国机床协会数据，金属切削机床产值 2022 年 7-12 月别离同比下滑 15%、13.5%、12%、8.5%、13.2%、11.7%，2022 年 7-10 月单月同比降幅逐月收窄，11-12 月受疫情铺开影响，下滑起伏增大。结合机床本身职业替换周期约 7-10 年，咱们以为替换 周期叠加制作业景气量上升，机床职业或将迎来新一轮向上周期。
企业中长期借款是企业依据本身出产状况作出的决议计划，必定程度可表现下流扩产意 愿，其增速可作为需求端指引的前瞻性目标。企业中长期借款同比增速（翻滚 5 个月）由 2022 年 7 月回正，2022 年 10 月-2023 年 1 月（翻滚五个月）同比增速别离为 57%、60%、 112%、96%，下流企业出资志愿趋势向好。
PMI 逐步上升，制作业景气量向好。2023 年 1 月 PMI 为 50.1%，重回隆替线 个百分点，为近 12 个月最高值。3 月 PMI 为 51.9%，接连 3 个月坐落隆替线上方，制作业坚持扩张态势。估计 2023 年制作业景气有望 改进。
前期在 2015 年及 2018 年，发改委与工信部别离提出《我国制作 2025》 与《国家智能 制作规范体系建造攻略（2018）》，将高端数控机床列为十项要点范畴。 2021 年以来国家相继出台多项方针以加快推进高端数控机床自主可控。 机床相关：1）2021 年 3 月“十四五规划”提及推进高端数控机床工业立异开展；2）8 月国资委扩大会议提及针对工业母机等加强核心技能攻关；3）2022 年 9 月第一批中证机床 ETF 发行将为具有核心技能、科创才能杰出的机床企业供给直接融资便当；4）首个国内主 导的机床数控体系规范发布标明我国在 04 专项支撑下树立的“高级数控体系要害技能规范 体系”效果得到了世界认可。 制作业相关：1）2022 年 9 月财政部、税务总局及科技部联合发文宣告高新技能企业 于 2022Q4 新置办设备、用具，将其作为固定资产核算的，能够挑选在核算应交税所得额 时一次性在税前扣除，一起答应按 100%在税前加计扣除；2）央行建立设备更新改造专项 再借款，专项支撑金融组织以不高于 3.2%的利率向制作业、社会服务范畴和中小微企业、 个体工商户等设备更新改造供给借款，额度为 2000 万以上。
海天精工龙门加工中心国内抢先优势显着。公司以龙门事务发家，深耕研制及制作近 20 年，具有深沉的工艺堆集和品牌效应，相较于国内同行具有必定抢先优势，首要可表现 于： 1） 研制与工艺堆集：海天精工注重技能和产品研制，在数控机床研制范畴已
经有超 过二十年的经历堆集。2012-2022 年，公 司研制开销从 0.38 亿元增加至 1.18 亿 元，研制开销 CAGR 约 12%。到 2022 年年报，公司已获得 238 项专利，包含 机械双摆铣头、主动铣头、电主轴、伺服刀库、数控反转作业台、主动头库等。 公司已把握电主轴零部件的规划、制作及检测等多项核心技能，具有研制并出产 立加、车床、龙门、 卧加等多种机床电主轴的才能。 龙门加工中心干流机型功能到达国内抢先水平。经过挑选出国表里知名度较高， 产品运用较多的龙头公司的龙门加工中心进行比照，能够发现海天精工的五轴龙 门加工中心在主轴最高转速及三轴行程等目标方面已达世界抢先水平，在定位精 度/AC 轴转 位精度/进给速度/AC 轴转速等目标方面，尽管较世界抢先企业略有差 距，但与国内同 类产品比较，具有必定竞赛优势。
2）产值：与国内首要同业纽威数控和国盛智科进行比照， 2020 年、2021 年公司龙门 产值均为纽威数控产值的两倍以上，2017- 2019 年同期产值也远高于国盛智科。
3）品牌效应：公司龙门加工中心毛利率处于职业前列，与国内首要龙门出产企业纽 威数控和国盛智科进行比照，国盛智科前史毛利率较高首要系其钣金件为克己，具有必定 本钱优势。与纽威数控比较，公司龙门加工中心毛利率自 2020 年以来一直高于纽威数控。
轿车职业是机床最重要的下流运用职业，依据头豹研究院数据，2020 年数控机床职业 首要下流轿车、航空航天、模具、工程机械占比别离为 40%、17%、13%、10%。 随同新能源车职业及机床职业不断开展，新能源轿车有望为数控机床职业翻开新增量 空间。纯电动轿车相较于传统轿车，其动力总成产生严重改动。纯电动轿车相较于传统汽 车，取消了发动机，传动组织产生了改动，增加了电源体系和 驱动电机等新组织，首要由 动力体系（电池、电机、电控）、制动体系、轿车电子、底盘、 车身等组成。 参阅全球数控机床龙头马扎克相关材料，数控机床有望在转向节、刹车盘、万向节、 变速箱、变频器壳体、电机壳体等新范畴翻开增量空间。
活跃布置新出产基地扩产，完结新能源轿车核心部件加工设备批量化出产。公司现在 具有宁波大港、宁波堰山、大连海天精工、 海天华南、高端数控机床智能化出产基地共五 大制作基地。2022 年以来公司继续布局新产能： 1） 华南基地：2022 年 11 月，依托海天华南基地的海天精工机械（广东）首台立式加 工中心 VMC II 下线，标志着新基地投入运用。彻底投产后，海天精工机械（广东）产能 估计超越 500 台/月，产品包含立式加工中心、数控车床、钻攻机等。 2）高端数控机床智能化出产基地：2022 年 4 月， 公司公告拟与宁波经济技能开发区 管委会签署项目出资协议书，出资建造高端数控机床智能化生 产基地项目，项目总出资 10亿元。经过高端数控机床智能化出产基地的建造，公司产能布局将得 到进一步的完善。 2022 年 9 月，高端数控机床智能化出产基地项目正式开工建造，建成后将用于新能源轿车 核心部件加工设备的批量化、柔性化、主动化出产。
海天集团创建于 1966 年，经 50 多年的创业开辟，现已开展成为总资产超百亿的大型 跨国公司。集团下辖两个上市公司（海天世界和海天精工）、海天驱动、海天金属、 海天 智联等五大制作企业及其隶属 70 余家海表里子公司。2021 年度海天集团总产值超越 211 亿元，产品及客户广泛全球 130 多个国家和地区。 背靠海天集团，公司资源优势显着。咱们估计能够表现在产品背书、技能协同、海外 拓宽等。 产品背书：高端机床的制作壁垒极高，机床企业需要在机床实际运用过程中，经过不 同 场景的运用以及试错反应来不断优化机床的规划和制作技能，有时还需要定制化的改 造 来满意特定细分场景的需求。 海天精工树立的初衷，就是处理海天集团下辖注塑机事务的 机加工需求，因而能 够得到很多的产品运用时机，快速完结产品升级迭代。一起海天世界 在注塑机范畴是 国内抢先多年的龙头公司，在全球商场也占有一席之地，有其作为大客户 为公司产品 背书，海天精工的机床事务拓宽也更为顺畅。 技能协同：2021 年 12 月海天金属向美利信交给首台 8800T 大型压铸机，成为全球唯 数不多的大型压铸机出产商。新能源车一体化压铸趋势下，海天金属超大型压铸机大有可 为。一体化压铸需合作大型数控机床进行精加工，海天精工协同效应有望凸显。海天金属 与海天精作业为兄弟企业，有望完结协同效应，共同为客户定制一体化压铸全套处理方 案。
海外拓宽：海天集团作为大型跨国企业，海外出售途径布局完善。旗下海天世界在海 外 9 个国家设有直属子公司，出售和服务同伴广泛 60 多个国家和地区，服务超越广泛 130 个国家和地区。 背靠海天集团完善的海外途径，公司海外事务开展迅速。海天精工于 2013 年树立海天 精工香港子公司，开端进入海外事务。凭仗集团公司的海外途径赋能，到 2021 年公司已 在我国香港、越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚树立 6 家子公司。 2013-2022 年，公司海外营收由 0.19 亿元上升至 3.9 亿元，CAGR 达 40%，营收占比 由 2 %提高至 12%，海外事务开展迅速。
制作业复苏：假定 2023 年通用主动化板块有望迎来上行周期，机床职业景气量同步上 行 数控龙门加工中心：2022 年受疫情等多重要素对职业需求扰动下，公司龙门加工中心 营收仍然获得了 30%左右的增速，咱们以为 2023 年随同疫情影响逐步削弱、航空航天、 新能源轿车、风电等职业高景气继续下，龙门加工中心需求有望提高。公司产品升级叠加 职业需求共振下，估计量价均有小幅增加，咱们估计 2023-2025 年数控龙门加工中心事务 营收同比增速别离为 26%、22%、18%。毛利率方面，考虑到龙门需求高景气及公司龙门 产品的竞赛优势，毛利率有望保持安稳，估计 2023-2025 年别离为 31%/30.5%/30%。
立式加工中心：公司自 2020 年以来发力立式加工中心，仍处于快速浸透阶段，估计销 量方面仍保持增加态势，价格方面，因为商场竞赛较为剧烈，估计出现小幅下滑态势。我 们估计 2023-2025 年数控立式加工中心的营收同比增速为 30%、24%、19%；归纳考虑到 扩产带来的规划效应提高以及立加产品竞赛格式较差，竞品较多，估计 2023-2025 年毛利 率别离为 14.5%、14.4%、14.3%。 卧式加工中心：随同 2023 年制作业复苏、下流新能源轿车保持较高景气量，估计卧加 产品需求提高，公司产品具有竞赛优势，估计 2023-2025 年数控卧式加工中心的营收同比 增速为 14%、12%、13%，毛利率方面，考虑到卧加竞赛格式较好，且公司产品具有竞赛 优势，估计毛利率小幅增加，2023-2025 年毛利率别离为 35%、35.5%、36%。
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